近期，貴州國臺酒業(yè)股份有限公司（下稱國臺酒業(yè)）《首次公開發(fā)行股票的招股說明書》（下稱招股書）在證監(jiān)會官網正式披露。國臺酒業(yè)擬登陸上海證券交易所完成主板上市，力爭成為“醬酒第二股”。

　　消息一經發(fā)布，便引發(fā)白酒行業(yè)、各路媒體和券商基金等投資機構高度關注。

　　招股書顯示，國臺酒業(yè)本次擬發(fā)行不超過4282.10萬股，募集資金25億元，其中20億元用于年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，5億元用于補充流動資金。

　　繼貴州茅臺之后，茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)國臺酒業(yè)將成為貴州省第二家主板上市白酒企業(yè)，A股市場有望迎來又一支醬酒股票。即將登陸資本市場的國臺酒業(yè)，其未來的發(fā)展脈絡，也透過這份招股書逐漸清晰起來。

　　1.讀業(yè)績：連續(xù)三年快速發(fā)力，做好了IPO準備

　　無論是否上市，業(yè)績都是市場衡量一家企業(yè)發(fā)展實力和潛力的重要指標。

　　在醬香型白酒消費熱潮背景下，國臺酒業(yè)通過優(yōu)質產品搶占高端市場，建立了營銷網絡，下沉至十大省區(qū)市場內的門店，推動營收及凈利潤快速增長。

　　招股書顯示，國臺酒業(yè)2017年、2018年、2019年營業(yè)收入分別實現5.73億、11.76億、18.88億，年復合增長82%；凈利潤分別實現0.7億、2.47億、3.74億，年復合增長194%。

　　在有效的經營策略之下，國臺酒業(yè)近年毛利率和凈利率提升明顯。其中，2018年，凈利潤從8.42%大幅提升至20.6%；2019年，公司營收同比增長60.05%，凈利潤增速高達70.8%，利潤增幅持續(xù)趕超營收增速。

　　數據顯示，2019年，納入統(tǒng)計的1176家規(guī)模以上白酒企業(yè)，累計銷售收入5617億元，同比增長8.24%；實現利潤1404億元，同比增長14.54%。相比之下，國臺酒業(yè)2019年的營收和凈利潤增速，繼續(xù)行業(yè)發(fā)展水平。

　　2019年，白酒上市公司（除*ST皇臺外）營收增速高為30.35%；凈利潤高增速為48.61%。對比19家白酒上市公司，國臺酒業(yè)的增速同樣位居前列。

　　強勁的業(yè)績增速大幅白酒企業(yè)平均水平，證明了其較強的可持續(xù)發(fā)展能力。

　　在2019年股改后，國臺酒業(yè)嚴格依照上市公司標準開展經營工作，在公司治理、資產證照、管理制度和內控流程等各方面進一步提升，完全做好了IPO的準備。今年1到4月，疫情沖擊之下，公司銷售收入和利潤仍比去年同期實現了大幅增長，為完成全年目標和順利登陸主板奠定了堅實基礎。

　　2.讀“三高”：不等于高風險，國臺正搶抓機遇

　　在業(yè)績高速增長的同時，透過招股書，有媒體觀點認為，國臺酒業(yè)存在著高負債、高存貨和高銷售費用，并據此判斷公司未來面臨“高風險”。

　　應當如何理解上述業(yè)績指標中的“三高”？國臺酒業(yè)向云酒頭條（微信號：云酒頭條）進行了解答。

　　招股書顯示，2017年-2019年，國臺酒業(yè)的資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，對應存貨分別為11億元、12.1億元、13.9億元，分別占總資產的32.8%、35.3%、28.6%。對比現有的白酒上市公司，上述數據高于同行。

　　對此，國臺酒業(yè)方面表示，白酒上市公司中，除貴州茅臺外，其余均為濃香、清香、兼香型等其他香型酒企。相較其他香型，醬香型白酒的生產工藝、儲存時間更加復雜而綿長。醬香型白酒生產企業(yè)也因此具有投資時間長、投資成本大、投資回報慢等特點。

　　“高資產負債率是醬香型白酒的一大特點，而非劣勢�！睋�國臺酒業(yè)方面介紹，早在2001年貴州茅臺上市時，其資產負債率與今日的國臺酒業(yè)水平相當，這其實符合醬酒企業(yè)發(fā)展的階段性特點。

　　以生產正宗大曲醬香型白酒為核心，坐落于茅臺鎮(zhèn)核心產區(qū)的國臺酒業(yè)，20多年來堅持學習茅臺，其大單品國臺國標酒生產周期長達1年，儲存4年后方能出廠。

　　登陸A股后，募集資金將進一步降低國臺酒業(yè)的資產負債率。上市也會改變公司目前單一的融資手段，豐富的融資渠道將大幅改善財務結構，實現快速擴張。

　　而在高庫存率方面，國臺酒業(yè)表示，這也是醬香型白酒經營的特點�！鞍拙破髽I(yè)普遍需要老熟陳化這一必然的工藝步驟，醬香型白酒又要求儲存周期更長�！眹�臺酒業(yè)方面表示，公司的庫存主要是不同年份的基酒，存放時間越長價值越高，意味著公司“老酒多、家底厚”。

　　同時，高庫存不等于市場消化困難。據國臺酒業(yè)方面介紹，公司今年通過并購懷酒增加基酒儲備和基酒產能，申請上市也是為了募投技改擴能項目。伴隨醬酒市場需求不斷增加，公司不存在庫存消化問題。

　　在高銷售費用方面，2017年-2019年，國臺酒業(yè)的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元，銷售費用率分別為18.27%、20.33%、23.88%，略高于同業(yè)上市公司，處在行業(yè)中等偏上水平，且在2019年繼續(xù)保持微增。

　　國臺酒業(yè)方面表示，造成銷售費用增加的原因，是公司制定了與發(fā)展階段相適應的宣傳、促銷政策，從而令銷售費用率呈小幅增長趨勢。

　　“實際上，銷售費用率升高的同時，公司日常經營獲取現金能力也在不斷增強�！睌祿�顯示，2017年-2019年，其經營活動產生的現金凈流入分別為2.05億、1.89億、7.96億，合計為11.9億元。

　　當前，白酒行業(yè)依舊延續(xù)強分化態(tài)勢，醬酒消費熱度不減，醬酒行業(yè)也正呈現出向優(yōu)勢醬酒品牌、產區(qū)和價格帶集中的趨勢。國臺酒業(yè)蓄勢跳躍、積極進取，有利于抓住行業(yè)強分化機遇，實現在醬酒競爭格局的份額的快速擴張。

　　3.讀醬酒：醬香熱風口打開，國臺乘勢而上

　　數據顯示，2019年，醬香型白酒產能達55萬千升，銷售收入完成約1350億元，同比增長約22.7%；實現利潤約550億元，同比增長約22%。

　　更值得關注的是，同期，醬香型白酒產業(yè)還以占行業(yè)7%的產能，實現了21.3%的銷售收入和42.7%的利潤。

　　醬酒熱由茅臺，但擁有品牌熱度的醬酒企業(yè)并非僅有茅臺。國泰君安證券在其研報中稱，2019年，仁懷地區(qū)非茅臺系酒企銷售突破200億元，盡管體量無法與茅臺相比，但其中不少企業(yè)產品盈利能力同樣不容小覷，并助推醬酒行業(yè)進一步擴大利潤占比，整體呈增長趨勢。

　　當前，醬酒行業(yè)正呈現“一超多強”的競爭格局。茅臺之下，郎酒、習酒、國臺、珍酒、金沙等借助醬酒熱，銷售快速提升，市場影響力大幅提高。

　　國臺酒業(yè)1999年落戶茅臺鎮(zhèn)，歷經20年發(fā)展，從夯實基礎、開拓市場、轉型擴建，再到近年來實現商業(yè)模式驅動力的轉變，打造以國臺龍酒、國標酒等為代表的一批大單品，基本實現了對泛市場的覆蓋，從傳統(tǒng)廠商合作向股商模式戰(zhàn)略聯盟發(fā)展，為公司的高速發(fā)展注入了強勁動力。

　　在市場需求擴大的同時，國臺酒業(yè)同樣受制于釀造工藝和地理環(huán)境限制，面臨醬酒產能“天花板”。

　　為打破“天花板”，今年3月底，國臺酒業(yè)完成對懷酒的并購，獲得4930噸優(yōu)質基酒及年產1000噸的基酒生產能力。截止目前，國臺酒業(yè)1800噸+國臺酒莊3500噸+國臺懷酒1000噸，已讓整個國臺擁有超6000噸的產能。

　　據悉，通過此次股票發(fā)行，國臺酒業(yè)擬募資并投入年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，以及繼續(xù)推進國臺酒莊萬噸優(yōu)質基酒項目，提升產能競爭力。

　　未來，公司將形成國臺酒業(yè)6500噸+國臺酒莊1萬噸+國臺懷酒1000噸的生產規(guī)模，整個國臺酒業(yè)將產能將提升至1.75萬噸以上。如果懷酒基地進一步擴產或技改，國臺酒業(yè)將順利晉級茅臺產區(qū)2萬噸俱樂部。

　　稀缺高端醬酒產能持續(xù)擴大，意味著國臺已掌握了決勝“醬酒熱”市場的籌碼。（來源：云酒頭條）

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