順鑫農(nóng)業(yè)是一家集“白酒”和“養(yǎng)豬”兩大熱門概念的上市公司，早期它的多元化業(yè)務(wù)遠(yuǎn)比現(xiàn)在多，曾制定“白酒+養(yǎng)豬+地產(chǎn)”三架馬車同時(shí)進(jìn)行拉動(dòng)公司業(yè)績，然而魯莽進(jìn)入自己并不熟悉的地產(chǎn)業(yè)務(wù)卻在此后多年成為了公司業(yè)績的累贅。而為公司貢獻(xiàn)大部分業(yè)績的低端白酒業(yè)務(wù)，或錯(cuò)過了高端化的好時(shí)機(jī)。

　　4月25日，牛欄山二鍋頭母公司順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）發(fā)布了2019年年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司全年?duì)I收149億元（人民幣，下同），同比增長23.4%；歸屬于母公司凈利潤為8.09億元，同比增長8.73%。

　　數(shù)據(jù)顯示，在去年順鑫農(nóng)業(yè)149億元的收入中，有102.89億元來自于白酒業(yè)務(wù)。這是順鑫農(nóng)業(yè)首度突破百億元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)了一個(gè)重大的跨越。白酒的百億俱樂部就猶如地產(chǎn)行業(yè)的千億門檻，極少有企業(yè)能夠達(dá)到。在如今眾多白酒上市企業(yè)中，在順鑫農(nóng)業(yè)之前達(dá)到的，也只有茅臺，五糧液、洋河、瀘州老窖四家跨過了百億門檻。

　　順鑫農(nóng)業(yè)是第五家突破百億的上市酒企，而這其中大部分是由其牛欄山貢獻(xiàn)的。有人建議，應(yīng)該將順鑫農(nóng)業(yè)，改名為牛欄山。相比順鑫農(nóng)業(yè)，牛欄山二鍋頭深入人心的酒品牌或更能代表上市公司。然而業(yè)績公布后，順鑫農(nóng)業(yè)的股價(jià)卻遭到一記重錘——銷量達(dá)到百億規(guī)模，但2019年公司白酒業(yè)務(wù)的毛利率只有48.08%，這個(gè)毛利率表現(xiàn)不僅與同行76.86%的平均水平相差甚遠(yuǎn)，同自己前幾年相比也是下滑的。不過，讓投資者感到不安的或是，相比2018年43.82%的增長幅度，2019年順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)的增長大幅放緩至10.91%。而順鑫農(nóng)業(yè)的白酒增勢減緩，這背后與其主打低端路線有很大關(guān)系。

　　我們知道，牛欄山二鍋頭一直是順鑫農(nóng)業(yè)的主要產(chǎn)品和業(yè)績貢獻(xiàn)主力軍。如果追溯歷史，二鍋頭作為京酒的代表，已有八百多年的歷史，據(jù)民國《順義縣志》載：“牛欄山鎮(zhèn)造酒工作是工者約百余人（受雇于治內(nèi)十一家燒鍋），所釀之酒甘冽異常為北平特產(chǎn)，銷售鄰縣或平市，頗膾炙人口，而尤以牛欄山之酒為著”。

　　由于親民的品牌故事以及低廉的價(jià)格令牛欄山一度成為白酒的“銷量”。2016年，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒銷量就已經(jīng)是上市酒企當(dāng)之無愧的老大。

　　今年順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷售額達(dá)到了百億銷售額，如果按照約10元一瓶的牛欄山二鍋頭計(jì)算，一年大概要賣出十多億瓶，銷量很是驚人。白酒行業(yè)高毛利幾乎是行業(yè)公開的秘密，但順鑫農(nóng)業(yè)的毛利卻是不及同行的平均水平。

　　根據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)年報(bào)，公司白酒業(yè)務(wù)2019年毛利率為48.08%。在2016至2018年，其白酒業(yè)務(wù)毛利率分別為62.59%、54.86%和49.63%，四年間均呈下滑趨勢。而根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)白酒的平均毛利率為76.86%。

　　因?yàn)榕c其他百億俱樂部的成員的“高大上”相比，牛欄山一直走的低價(jià)路線。財(cái)報(bào)顯示，順鑫農(nóng)業(yè)白酒的增速為10.91%，而白酒銷量的增速為15.56%快于收入增速，這背后是白酒噸價(jià)在承壓下行。

　　財(cái)報(bào)顯示，2019年白酒的包裝材料費(fèi)用達(dá)25.25億，同比增長20.56%，該費(fèi)用甚至比原材料還高，但是白酒單價(jià)卻連續(xù)四連降，從2016年的1.58億元/萬千升降至2019年的1.43億元/萬千升。這也意味著白酒業(yè)績?nèi)粝肟焖僭鲩L，需要以量取勝，然而順鑫農(nóng)業(yè)的白酒增速肉眼可見的在放緩。

　　如今白酒行業(yè)朝著高端化的趨勢越發(fā)明顯，順鑫農(nóng)業(yè)也在嘗試提價(jià)和高端化的路線。

　　比如，順鑫農(nóng)業(yè)在近年來推出了青龍和黃龍高端系列，官方售價(jià)均在500元以上。同時(shí)，2020年1月起，順鑫農(nóng)業(yè)還提高了三牛、百年紅和珍品陳釀系列、光瓶酒的的售價(jià)。牛欄山也將“戰(zhàn)場”開辟到了汾酒等名酒品牌的“后院”，在基酒量大且優(yōu)質(zhì)的山西呂梁成立生產(chǎn)基地，顯然高端化布局的目的明顯。不過，其高端化成效似乎大打折扣，相比較其他白酒品牌對于高端產(chǎn)品價(jià)格的“嚴(yán)防死守”，牛欄山旗下的高端產(chǎn)品終端售價(jià)較為混亂，實(shí)際售價(jià)與官方售價(jià)差距明顯，在某種程度上表明了牛欄山高端化的吃力。

　　改變中低端酒的印象并非易事，轉(zhuǎn)向高端需要一定時(shí)間。這也意味著，在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，順鑫農(nóng)業(yè)仍需要以中低端酒為主。順鑫農(nóng)業(yè)不只有白酒業(yè)務(wù)，還有豬肉業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。從收入規(guī)模來看，白酒產(chǎn)業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)是公司大的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，分別占到了公司總體營業(yè)收入的69.06%和23.89%。

　　去年豬肉價(jià)格大漲，屠宰行業(yè)也跟著吃肉，而順鑫農(nóng)業(yè)似乎為了在這一波行情里多賺點(diǎn)，決定將牛欄山研發(fā)中心暨升級改造工程項(xiàng)目變更成城市運(yùn)營生鮮精加工車間改造項(xiàng)目。

　　得益于豬肉市場價(jià)格飛漲，2019年順鑫農(nóng)業(yè)豬肉產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入35.60億元，同比大增44.04%。其中種畜養(yǎng)殖業(yè)銷售收入1.90億元，屠宰業(yè)務(wù)銷售收入33.70億元。不過，其屠宰業(yè)務(wù)的毛利只有6.92%。實(shí)際上，無論是高端酒的布局以及從北京到化的布局?jǐn)U張，都需要大量資金的投入。而從過往看，除了白酒業(yè)務(wù)之外，公司其他業(yè)務(wù)基本沒有為股東創(chuàng)造價(jià)值。

　　年報(bào)顯示，2019年順鑫農(nóng)業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.04億，同比降低58.92%。而造成其現(xiàn)金流大降的除了預(yù)收款的增加，還有地產(chǎn)業(yè)務(wù)占用了較大部分的上市公司現(xiàn)金，上市公司大部分貸款都在地產(chǎn)上。

　　原本順鑫農(nóng)業(yè)想講一個(gè)多元化的成功故事，打造一個(gè)“白酒業(yè)+屠宰業(yè)+房地產(chǎn)業(yè)”三足驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，但是抵不住房地產(chǎn)板塊的連年虧損。2019年順鑫農(nóng)業(yè)在其年報(bào)中提到，準(zhǔn)備退出房地產(chǎn)板塊。

　　其早在2006年就涉足了房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，而負(fù)責(zé)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的則是北京順鑫佳宇房地產(chǎn)開發(fā)有限公司（以下簡稱佳宇地產(chǎn)），早先順鑫農(nóng)業(yè)對地產(chǎn)業(yè)務(wù)還是非常重視的，對佳宇地產(chǎn)控股。

　　2013年11月，順鑫農(nóng)業(yè)宣布出資773.45萬元收購控股股東順鑫集團(tuán)持有的順鑫佳宇4%股權(quán)，將其變?yōu)槿�資子公司。上市公司當(dāng)時(shí)稱，此舉是為了房地產(chǎn)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)一步提高順鑫佳宇的市場競爭力和盈利能力。

　　然而，順鑫農(nóng)業(yè)到底是門外漢， 其房地產(chǎn)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的開發(fā)時(shí)間平均為四年以上，且在2016年房價(jià)大漲的時(shí)候，公司只銷售了很少的房子，其拿的地并未轉(zhuǎn)化成利潤。

　　順鑫農(nóng)業(yè)收購當(dāng)年即虧損9641.34萬元，第二年盈利8219.19萬元，隨后陷入連年虧損的死循環(huán)。從2015年至2018年，房地產(chǎn)板塊分別虧損0.03億元、1.92億元、2.20億元，2019年繼續(xù)虧損3.39億元。

　　而從大舉進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以來，由于投資的項(xiàng)目占用公司資金非常大，其中花卉物流港項(xiàng)目更是投資了 16.56 億元，曾導(dǎo)致公司資金緊張。期間公司利息支出比之前出現(xiàn)了大幅上漲，并且持續(xù)維持在高位。

　　比如，2012-2017年，順鑫農(nóng)業(yè)產(chǎn)生的利息支出分別為2.31億元、1.63億元、1.82億元、1.89億元、2.75億元、2.03億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.26億元、1.98億元、3.59億元、3.76億元、4.13億元、4.38億元。

　　這六年，歸屬于母公司股東的凈利潤總和為19.10億元，而利息支出總額為12.43億元，占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤比例為65.08%。這意味著銷售緩慢的順鑫農(nóng)業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不僅占用了大量資金，并產(chǎn)生高額利息，嚴(yán)重拖累上市公司的經(jīng)營業(yè)績，還將可能影響到各項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)作的進(jìn)度。

　　從2016年開始，順鑫就喊出要?jiǎng)冸x地產(chǎn)業(yè)，然而三四年過去，仍未見接盤方。由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)體量大，改善不易，而在國企的身份下剝離難度又高，這導(dǎo)致其地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2019年末順鑫股份存貨的賬面價(jià)值81.60億元，其中房地產(chǎn)存貨賬面價(jià)值占存貨賬面價(jià)值比71.74%，因2019年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備0.94億元，使得地產(chǎn)業(yè)務(wù)虧損3.39億元，使得順鑫農(nóng)業(yè)整體的凈利潤增速只有8.73%，低于市場預(yù)期。

　　或也是由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拖累，順鑫農(nóng)業(yè)錯(cuò)失了布局高端白酒的好時(shí)機(jī)，而豬肉業(yè)務(wù)雖然也是熱點(diǎn)，卻無法同白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同。在此背景下，順鑫農(nóng)業(yè)將未來的業(yè)績增長點(diǎn)寄托在了寧城老窖上。（文章來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)）

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